一、锂电产业的三轮景气周期：这次有什么不同

锂电产业历史上经历过两轮完整的产业景气上行周期。第一轮是2015至2019年，由国内新能源汽车补贴政策驱动的需求爆发；第二轮是2024年，由全球新能源汽车内外需共振主导的扩张周期，叠加各国政策补贴加码以及储能应用场景的拓展。

2025年开始，锂电进入了第三轮结构性景气周期。这一轮的核心驱动力不再是单纯的补贴政策，而是由几个内生因素合力推动：

• 储能需求的国内与海外同时放量
• 新能源汽车中商用车（重卡等）电动化加速、单车带电量的结构性提升
• 海外新能源汽车需求复苏
• 国内政策端的持续支持以及各地补贴政策的延续

与以往周期最大的不同在于供给侧。过去两轮景气周期中，资本开支增速一度远超需求增速，最终导致了严重的产能过剩和价格踩踏。但这一轮，各环节的资本开支处于相对克制和温和的状态。需求端处于高位的同时，供给端的扩张节奏是有序的。

从产业数据来看，中游的营收和存货同比增速已经同步向上——这意味着产业整体处于主动补库存阶段。这是景气上行周期最经典的早期信号。叠加国家对锂电行业"反内卷"的政策引导，这一轮景气的确定性和持续性都比以往更高。

二、需求端：动力稳增，储能爆发，出口有结构性亮点

动力电池：国内稳固，海外分化

2026年一季度，国内新能源汽车内需表现相对偏弱，4月零售同比出现约2%的下滑——这主要是去年年底的抢装效应提前透支了部分需求。但从趋势上看，车企已经开始将旗舰产品推向市场，增量交付正在爬坡，月度销量已从底部回升。

结构层面上，商用车电动化是最亮眼的增量：1至4月商用车整体同比增长约23%，电动化率达到20.3%，同比提升近3个百分点。重卡方面，1至4月电动化率12.8%，同比增长70.3%。重卡单车带电量约150-200kWh，远高于乘用车，因此重卡销量的快速增长对电池装机量形成了显著的乘数效应。

出口方面，1至4月出口量进一步上台阶，同比增长约46%（含商用车）。欧洲市场的英国、意大利、德国等主要市场开始出现大幅增长，海外对中国电动汽车产品的认可度持续提升，尤其是在智能化和高性价比维度的优势明显。

全年展望：国内新能源车批发口径约1900万辆，出口预计510至560万辆。欧洲市场全年增速预计在20%左右；美国市场由于补贴退坡影响，全年可能接近20%的下滑。全球新能源车总量预计在2500至2600万辆区间，整体增速约18%至20%。

储能：全年增速30%-50%，海外接力国内

储能是本轮锂电景气周期中最亮眼的增量引擎。

从国内市场看，一季度新型储能新增装机的功率和容量均实现了约51%的同比增长。其中，独立储能的增幅接近翻倍甚至两倍以上，成为最核心的增量来源。配储（新能源强制配套储能）方面，一季度新增装机同比下滑50%以上，但1至5月招标量同比增长70%至120%，为下半年的需求打下了坚实基础。全年国内储能装机需求预计同比增长30%至50%。

海外市场同样强劲：地缘冲突导致的高油价和高能源价格持续拉动欧洲、澳洲等地区的户用储能需求，叠加各国配套的补贴政策（如英国的温泽加元计划、澳洲的补贴额度上修），海外储能需求形成了有力催化。美国市场的增长则更为稳健。

全年来看，全球储能电池出货量增速预计在66%至71%之间——这是一个万亿级赛道上极为罕见的增速。其中，国内厂商继续主导全球份额，海外厂商的储能份额则持续下降。

三、电池环节：主动补库，盈利修复在路上

2025年全年，全球储能电池出货量实现了82.9%的同比增长。国内厂商维持高增趋势，全球CR5份额稳定。

2026年一季度，电池环节的营收和利润均延续了双位数高增长（约40%+）。四季度开始的原材料价格下行对电池环节的利润率形成了短期压力，一季报显示电池毛利率环比略有下降。但关键的变化在于：电池厂商正在与客户进行价格传导的谈判——储能端的传导相对顺利，动力端的传导稍慢但在进行中。

节奏上，二季度动力端的价格传导将是主线，三季度开始，行业旺季叠加价格传导见效，报表端的盈利修复将在多点企业上体现。

从产业运行的底层指标看：电池环节的营收和存货同比同步向上、库存天数处于相对低位——这是主动补库阶段的标准画像。月度排产数据延续环比走高趋势，头部企业优先恢复了温和的扩张节奏。但资本开支占营收的比例仍处于产业周期的合理区间，没有出现非理性扩张。这种供给端的相对克制，是支撑电池环节持续向上的核心基石。

四、正极材料：磷酸铁锂一枝独秀，三元压力未解

磷酸铁锂：量价齐升，深度加工拉开竞争差距

2026年一季度，国内磷酸铁锂正极出货量约120万吨，同比增长54%——在整个锂电产业链中，这是增速最高的环节之一。

高增速的背后有两个驱动因素：国内企业维持了较高的排产水平；出口前置带来了集中的备货需求。从盈利端看，头部磷酸铁锂厂商的毛利率已经回升至20%以上，修复程度显著好于三元材料。

产品结构层面，深度加工产品的占比正在快速提升，目前已超过20%。磷酸铁锂行业的竞争正在从规模比拼转向技术比拼。具备高压实密度技术优势和一体化布局的头部厂商，在后市的竞争中更有望获得较高的议价权。

三元材料：出口撑住基本盘，二线厂商压力大

一季度三元正极出货量约22万吨，同比增长31%，主要得益于海外出口订单的拉动。国内需求虽然也在恢复，但整体节奏偏慢。

从盈利端看，头部企业凭借一体化布局维持了10%至15%的毛利率，而二三线厂商面临较大的亏损压力。核心的分化在于：拥有核心客户绑定能力和高端产品出口能力的龙头，才能在行业筑底期保持优势。

下半年展望：三元价格中枢预计维持在10至11万元/吨区间，价格的温和回升将缓解磷酸铁锂的成本压力，但三元的盈利修复更依赖出口市场和产品差异化。

五、负极与电解液：量升价稳，龙头锁定利润

负极：量升价减，硅基负极是超额来源

负极行业最典型的特征是量升价减。月产量从2025年初的12.5万吨攀升至2026年的约30.5万吨，下游需求维持高景气。但价格端，天然石墨主流型号价格一度跌至低位后有所回升，目前处于以量换价阶段。

在这个背景下，盈利的核心驱动力已经不再是单纯的规模扩张。单纯靠军火张已经很难构建健康的壁垒。未来的超额收益属于能够切入高附加值赛道的企业——硅基负极在能量密度方面的优势决定了它是最值得关注的差异化方向。率先实现硅基负极量产突破的企业，有望获得显著的产品溢价。

下半年负极价格预计维持在2.8至3万元/吨的区间内窄幅震荡。

电解液：价格触底，利润向上游集中

电解液行业最明显的变化是利润正在向具备六氟磷酸锂自供能力的一体化龙头集中。

六氟磷酸锂价格从长期底部区间开始回升：2025年底至2026年1月曾触及18万元/吨的阶段性高点，目前稳定在约12万元/吨。价格中枢出现了显著上移。相比之下，电解液成品的价格涨幅相对温和，目前维持在约3万元/吨。这恰恰说明了利润正在向上游（六氟磷酸锂环节）倾斜。

在竞争格局上，行业呈现"一超多强"格局：天赐材料市占率约60%，新宙邦约13%，前三家合计接近60%。这种格局为头部企业提供了议价权、技术迭代和大客户绑定方面的护城河。具备六氟磷酸锂自供能力的龙头企业的盈利确定性最强。

六、隔膜：高壁垒护城河，价格已基本触底

隔膜行业的核心特征是价格触底。湿法隔膜价格从2025年初约1.4元/平米下滑至2025年底的约0.9元/平米，进入2026年以后下行趋势明显放缓——目前已经接近部分厂商的现金成本线，进一步下行的空间极为有限。

产量方面，受益于动力和储能的双重需求拉动，湿法隔膜月产量从最初的14亿平米提升至2026年3月的约38亿平米，行业整体处于高负荷运转状态。

盈利端，头部厂商的韧性显著强于二三线厂商。恩捷股份通过导入新一代低收缩率膜和在线涂覆技术，长期维持在25%以上的利润率——即使是在行业最困难的时期。2026年一季度回升至30%。星源材质则通过导入海外高端隔膜订单，毛利率实现了触底反弹，回到约28%。

下半年的利润修复主要来自两个方向：涂覆比例的提升、海外高端隔膜订单的落地。头部企业的抗风险能力显著强于三线厂商。

七、钠离子电池：2026，从验证到量产的元年

2026年被业内视为钠离子电池从技术验证走向大规模产业化的关键时间节点。

这一判断基于三个核心逻辑：

1. 成本优势：钠资源的地壳丰度是锂的数百倍，不受资源约束。在当前锂价中枢抬升的背景下，钠电在储能和低速电动车等对能量密度要求不高的场景中的成本优势正在加速显现。
2. 技术成熟度：经过过去几年的材料体系验证和工艺优化，钠电正极材料（层状氧化物、聚阴离子化合物）和负极材料（硬碳）的技术路线已趋于收敛，量产条件基本具备。
3. 产业链配套：国内头部电池厂商和材料厂商已经完成了钠电专用产线的建设，2026年开始批量出货。

钠电不会替代锂电，但它会在储能和特定动力场景中形成一个规模可观的增量市场。对于已经布局钠电材料（正极、负极硬碳）和钠电池的厂商而言，2026年是验证商业化能力的第一个窗口期。

八、A股相关标的参考

最后整理于 2026-06-29