这篇文章不是研报原文转载，而是把 2026 年一季报之后市场上能公开检索到的速腾聚创（02498.HK / RoboSense）相关研究观点放到一张桌面上：哪些机构更乐观，哪些机构下调目标价，分歧到底在业务增长、毛利率、ASP，还是机器人第二曲线。
先给结论：近期卖方观点并不是简单地“看多”或“看空”。多数机构仍维持买入或优于大市，但目标价和盈利预测的差异很大。真正的分歧在于三件事：机器人业务能不能从销量爆发变成高质量收入；车载激光雷达在价格下降中能否守住规模和毛利；SPAD-SoC 自研芯片能否兑现降本。
本文只做公开信息整理和个人框架梳理，不构成投资建议。文末列出使用的公告、新闻和 PDF 来源。
一句话结论
速腾聚创现在已经不是单纯的“车载激光雷达出货量故事”。如果 2024-2025 年市场主要看它能否在 ADAS 激光雷达中规模化量产，那么 2026 年以后，研究框架正在变成三条线：ADAS 现金牛、机器人第二曲线、芯片化降本。
- 乐观派看什么：一季度收入同比增长 39.9%，总激光雷达销量同比增长 204.1%；机器人及其他领域销量同比增长 1458.8%，并且首次在单季度销量上超过 ADAS 业务。
- 谨慎派担心什么：Q1 毛利率从 2025 年同期的 23.5% 回落到 21.7%，公司仍亏损，EMX 等新品处在量产初期，制造费用和产品组合会短期压毛利。
- 估值的关键：市场愿不愿意把它从“车载 LiDAR 硬件公司”重估为“物理 AI 传感器和核心部件平台”。如果只是车载硬件，估值要被 ASP 和竞争压制；如果机器人和芯片降本兑现，估值弹性会明显不同。
最新业绩基准：Q1 高增长，但毛利率回落
先把事实基准钉住。公司 2026 年一季度公告披露，收入 4.5875 亿元，同比增长约 39.9%；毛利 0.9960 亿元，毛利率 21.7%，低于 2025 年一季度的 23.5%。激光雷达产品总销量、ADAS 应用销量、机器人及其他领域销量分别同比增长 204.1%、49.7%、1458.8%。
中信建投在一季报点评中也提到，公司 Q1 净亏损约 6332 万元，同比减少 35.9%；经调整净亏损约 4391 万元，同比收窄 51.6%。这说明公司仍未稳定盈利，但亏损收窄路径清晰。
再看 2025 年年报。公司 2025 年收入 19.41 亿元，同比增长 17.7%；全年激光雷达总销量 91.2 万台，其中 ADAS 激光雷达 60.9 万台，机器人激光雷达 30.3 万台。整体毛利率从 2024 年的 17.2% 提升到 2025 年的 26.5%。这解释了为什么卖方在 2026 年仍然愿意给成长估值：2025 年已经证明规模效应可以明显改善毛利率，但 Q1 又提醒市场，产品换代和初期量产会造成阶段性波动。
机构观点矩阵：共识是成长，分歧是质量
2026 年 5 月末至 6 月初，一季报之后的研报更新非常密集。公开信息显示，国盛证券重申买入并给出 49 港元目标价；海通国际把目标价升至 46.21 港元并维持优于大市；中金维持跑赢行业并给出 47 港元目标价；摩根大通维持增持但把目标价降至 45 港元；富瑞维持买入但目标价降至 41.7 港元；美银证券目标价降至 38 港元、瑞银目标价降至 45 港元，评级仍维持买入。交银国际在 2025 年报后给出 49.15 港元目标价并维持买入。
这些目标价不能直接横向排序，因为发布日期、估值模型、预测期和风险折现都不同。但它们揭示了一个很清楚的区间：乐观机构愿意用 2027/2028 年的收入和利润兑现去看 46-49 港元；谨慎机构虽然仍维持买入，但把短期毛利率、亏损和 ASP 压力反映到 38-45 港元区间。
国盛的逻辑偏“成长延续”：下半年汽车新品交付、机器人需求、自研芯片降本和产能利用率提升。其公开报道提到，国盛把 2026-2028 年收入调整为 30.4/40.8/52.9 亿元，non-GAAP 归母净利润为 0.1/3.0/4.3 亿元，并按 5 倍 2027 年市销率给 49 港元目标价。
中信建投的重点更集中在一季报验证：收入、销量高速增长，机器人业务成为核心驱动力。这个观点和公司官方披露的“机器人及其他领域销量同比 1458.8%”是一致的。
海通国际的角度更像“平台重估”：机械人业务是速腾聚创从车载激光雷达公司向 physical AI 感知硬件平台重估的核心变量。这个框架比单纯看车载 LiDAR 更激进，但也是近期香港市场给机器人链重估时最容易形成弹性的地方。
美银、瑞银、富瑞、摩通的谨慎点则更现实：Q1 毛利率低于预期，短期亏损仍在，LiDAR 需求强但竞争格局分散，ASP 下降可能吞噬出货量增长。这些不是短线噪音，而是硬件公司的基本矛盾。
三条主线：ADAS、机器人、芯片降本
1. ADAS：规模还在，但估值弹性下降
车载 ADAS 是速腾聚创最成熟的业务线，也是当前收入基底。公司公告披露，截至 2026 年 3 月 31 日，已取得 36 家汽车整车厂及一级供应商的 177 款车型量产定点；截至 2026 年 4 月 15 日，全固态数字化激光雷达 E 平台产品累计交付突破 30 万台。
这组数字说明公司仍在主流车载激光雷达供应链里。但从投资角度看，ADAS 主线的问题是：出货量越大，市场越会追问 ASP、客户议价和竞争。激光雷达从高阶智驾的稀缺配置变成规模化零部件后，长期价格下降几乎不可避免。
2. 机器人：销量弹性最大，但收入质量还要验证
机器人及其他领域是当前最能改变市场叙事的业务。Q1 机器人及其他领域激光雷达销量同比增长 1458.8%，并且单季度销量首次超过 ADAS 应用。这解释了为什么中信建投、海通国际、中邮证券等都把机器人放在最重要位置。
但机器人不是一个单一市场。割草机、清洁机器人、无人配送、人形机器人、Robotaxi/Robotruck，对激光雷达的规格、单价、毛利和生命周期完全不同。投资者不能只看“机器人销量”这个总数，而要继续追问：哪些场景在放量？平均售价如何？毛利率是否高于 ADAS？订单是否来自少数客户？
3. SPAD-SoC：决定硬件公司能否穿越价格战
公司在 2026 年一季报后继续强调 SPAD-SoC “创世”架构，以及凤凰、孔雀双芯年内量产。摩根大通等机构虽然下调目标价，但仍提到 SPAD-SoC 自研方案和客户合作可能成为催化因素。
芯片化的意义不只是技术宣传。对激光雷达硬件公司来说，长期竞争一定会走向成本、良率、集成度、功耗和可靠性。若自研芯片能降低 BOM、提升性能并稳定量产，公司才有可能在 ASP 下行中维持毛利率。反过来，如果芯片量产爬坡慢，硬件公司很容易陷入“销量增长但利润不增长”的局面。
预测分歧：谁在买 2026，谁在买 2027
不同机构对 2026-2028 年收入的预测差距不小。国盛公开报道给出的 2026-2028 年收入为 30.4/40.8/52.9 亿元；交银国际年报点评中给出的 2026-2028 年收入预测为 34.89/46.58/59.63 亿元；中邮证券年报点评预计 2026-2028 年收入为 34.54/51.27/72.01 亿元。
这三组预测的共同点是：都认为 2026 年收入会明显高于 2025 年 19.41 亿元。分歧在 2027-2028 年是否继续加速，尤其是机器人业务的斜率。中邮对 2028 年收入更乐观，隐含机器人和泛机器人场景快速扩张；国盛相对更稳健。
盈利预测上也一样。国盛公开报道提到 2026 年 non-GAAP 归母净利润约 0.1 亿元，也就是接近盈亏平衡；交银国际则把 2026/2027 年净利润预测上调至 1.57/3.03 亿元。这里的差别会直接影响估值方法：如果 2026 年只是微利，市场更可能用 PS；如果全年利润兑现更强，估值才有机会向 PE/PEG 过渡。
主要风险：别把成长故事看成确定性
- 毛利率风险：Q1 毛利率回落已经说明新品量产初期会有制造费用压力。如果后续量产不顺或降本慢，盈利拐点会后移。
- ASP 下行风险：车载激光雷达规模化后，主机厂议价能力增强。销量增长不必然等于收入和利润同步增长。
- 机器人兑现风险：机器人业务销量很亮眼，但不同场景的单价和毛利差异很大。需要看收入贡献和客户结构，而不是只看台数。
- 竞争风险：激光雷达赛道玩家多，路线也在变化。全固态、半固态、纯视觉、4D 毫米波等技术路线都会影响估值。
- 估值波动风险：当前市场对机器人和物理 AI 的风险偏好较高，若宏观流动性或港股成长股风险偏好下降，PS 估值会压缩。
我的看法：这是一家需要按季度验证的成长股
我会把速腾聚创放在“有第二曲线期权、但必须持续验证”的成长股框架里，而不是简单按传统汽车零部件公司估值。
短期看，Q2/Q3 最值得看三件事：第一，收入环比能否恢复，证明 Q1 的环比下滑只是季节性和产品节奏；第二，毛利率能否从 21.7% 回升，证明新品量产成本正在被摊薄；第三，机器人业务收入和毛利能否披露更多细节，证明销量爆发不是低价跑量。
中期看，SPAD-SoC 量产是估值能否进一步打开的核心。如果自研芯片确实带来成本下降、性能提升和客户拓展，那么速腾聚创的逻辑会从“卖激光雷达”升级为“物理 AI 核心传感硬件平台”。如果没有兑现，它仍然会被硬件价格战和客户议价压住。
因此，对这家公司最好的研究方式不是盯着单个目标价，而是把每家机构的隐含假设拆开，再逐季验证：销量、ASP、毛利率、费用率、机器人收入、芯片量产、客户定点。只要这些指标一致向好，乐观目标价才有支撑；如果只剩主题热度，估值会很脆弱。
资料来源
- 公司公告：2026年第一季度未经审核财务业绩公告
- 公司公告：截至2025年12月31日止年度业绩公告
- 国盛证券：重申买入，目标价49港元
- 中信建投：维持买入，机器人业务成核心驱动力
- 海通国际：目标价46.21港元，维持优于大市
- 美银证券/瑞银：维持买入但下调目标价
- 交银国际：4Q25实现单季度扭亏为盈，维持买入
- 中邮证券：2025年报点评：机器人和泛机器人场景拓展
本文整理于 2026-06-13。公开资料可能随后更新，后续应以公司公告和券商最新披露为准。