一、整体定调：回调不是拐点
存储板块在近几个交易日出现了较大幅度的回调。这个回调的背景是：海外市场因为假期预期和宏观政策的预判产生震荡，叠加科技板块近几个月涨幅较大导致的获利盘兑现。
但这并不代表产业趋势的终结。
从三个层面来看：
- 产业趋势依然在。AI的确定性没有发生任何变化，大模型从训练向推理的迁移正在加速，这为存储创造了持续增长的需求基础。
- 巨头尚未上市。以长存、长鑫为代表的半导体与科技行业巨头仍在上市进程之中，后续的催化事件仍然充分。
- 产业迭代在加速。技术演进的节奏并未放缓——垂直供电、玻璃基板、陶瓷基板、光互联、液冷——这些新技术的落地周期正在从三到五年缩短到两年左右。
因此，当前的回调反而可能让市场进入一个更舒适的价值区间。对于整个科技产业而言，这一轮仍是全球级别的大级别产业共振，无论从AI本身、半导体国产替代还是存储这一周期性板块来看，这一轮的逻辑跟以往任何一次都不同。
二、产业技术迭代远未到头
近期市场上出现了一些新技术的讨论——垂直供电（Vertical Power Delivery）、LPU、玻璃/陶瓷基板、光互联、液冷——这些都不是概念，而是在加速落地的产业趋势。
垂直供电是一个典型案例。传统服务器的供电采用2D平面布局，电路走线较长（数厘米级别）。采用垂直背部供电之后，供电距离缩短到毫米级别，损耗大幅降低。再配合脉冲电路等辅助技术，可以实现更高效、更低损耗的电力传输。这一技术从概念走向落地的时间，很可能就在今年下半年到明年。
同时，随着推理需求占比越来越高，产业的重心正在从单纯的"训练"转向"训练 + 推理"并行。而推理对存储的要求与训练有所不同——它要求分级存储，将不同活跃度的数据分布在不同存储介质上（HBM → DRAM → NAND → SSD → HDD）。
算力的技术迭代还远远没有到头。后面还有不断的新技术等待落地，而节奏正在加速。
三、存储的核心逻辑：AI = 存储
为什么说"AI的逻辑不破，存储的逻辑不破"？
这一轮存储周期的核心变化出现在去年9月——大模型从训练转向推理成为主导趋势。推理场景下有一个关键特征：KVCache（键值缓存）。推理过程中产生的大量KVCache无法全部存储在HBM中——如果将全部缓存放在HBM上，算力效率会大幅下降。
因此，推理场景要求分级存储：根据数据活跃程度，将KVCache分布到DRAM、NAND、SSD、HDD等所有不同层级的存储介质中。这意味着AI对存储的需求不是点状的，而是全存储介质、全产业链的全面拉动。
回到最核心的那句话：
AI等于存储。只要AI模型的推理需求在，存储的需求就会在。除非海外原厂开始大规模无纪律扩产，否则这个等式不会破裂。
四、长协机制：3-5年锁定量价
海外原厂目前的扩产纪律高度克制。与此同时，一个结构性的变化正在发生：海外原厂与大客户之间签订了大量的LTA（长期协议），合约期限从以往的一年延长到了3到5年。
这些长协普遍包含三个核心要素：
- 锁量——需求的确定性得到保障。
- 锁价——设定了上下价格区间，避免剧烈波动。
- 预付款——确保订单不会违约。
这个变化的意义在于：它极大地提高了行业盈利的可见性和中长期现金流的稳定性。以往一年一签、需求只能看到短期；现在是3到5年的锁定，盈利周期的拉长和确定性的增强是历史性的。
只要原厂不大幅扩产打破供需平衡，存储就仍然是AI产业趋势下逻辑最强、趋势最清晰的板块。
五、短期扰动的真实解读
近期有两个引发担忧的事件，但拆开来看都不改变核心逻辑。
第一件事：英伟达SOCAMM模组规格减半的传闻。有报道称英伟达在最新机架上可能将DRAM容量减半。首先，这个信息的来源并非官方，而是第三方媒体，落地与否本身存疑。其次，即使落地，其本质也更像是一种商业策略——在存储价格大幅上涨的背景下，英伟达通过降配把存储成本转移给买方：服务器本身不涨价，但如果客户想用满血配置，存储需要自己去跟美光、三星、海力士谈价格。这不是需求消失，是成本转移。而且降配不等于永久减量——SOCAMM模组可以在插槽处换装更大容量的规格，客户也可以通过外挂FSSD来补充存储。
第二件事：所谓的"谷歌内存压缩技术导致需求减少"。这并非事实。实际情况恰恰相反——推理场景对存储的需求不是减少，而是分层。不是"需要的内存变少了"，而是"不同类型的存储介质各司其职"。
之前三月份也有过类似的大盘波动叠加技术传闻冲击存储板块的行情，但事后每一次存储都创了新高。这些短期叙事不会改变产业趋势。
六、Q2与全年业绩展望
回到业绩层面，当前时间点有几个关键数据：
Q2合约价格涨幅达到50%到60%以上。这对存储板块Q2的业绩构成了极强的支撑。无论是模组还是芯片环节，Q2都将是一个强预期、强兑现的季度。
Q3的展望：受长协锁价机制影响，签了长协的大客户预期涨幅在10%到15%。但由于没有大量新产能释放、需求持续紧张，不排除部分客户的Q3价格涨幅会超预期。
全年展望：合约价的上涨趋势至少可以持续到明年上半年。到明年下半年可能会有一定程度的回落，但上半年的确定性是非常高的。
七、模组环节：业绩爆发 + 估值极低
国内模组公司的业绩预期非常亮眼：
- 单Q2利润：预期在40亿级别
- 全年利润：百亿以上
而估值方面：
- 海外存储股正在从PB向PE切换，对应12倍到15倍PE
- 国内模组公司的PE普遍在十余倍左右，甚至更便宜
如果海外估值切换成功，模组业绩又能持续兑现，那么在当前的极低估值水平下，性价比非常突出。
八、芯片环节：利基的持续性更强
国内存储芯片目前以利基型（Niche DRAM / NAND）为主，原厂级别的存储芯片还需要一定时间才能上市。
利基芯片与模组在商业模式上存在差异：
- 模组：在涨价周期的初始阶段爆发力极强（直接受益于合约价跳涨），但业绩对价格的二阶导敏感——涨价减速时业绩弹性也减弱。
- 芯片：涨价传导的启动时间比模组晚一到两个季度，爆发力不如模组，但它不依赖于价格变化的速度，只依赖于价格的绝对值——只要价格维持在较高水平，业绩就能持续兑现。因此，芯片的持续性比模组更好。
叠加海外原厂退出利基市场（将产能转向HBM和高端DRAM）、国内利基DRAM的份额提升，利基芯片板块的业绩兑现确定性和持续性都非常高。
九、结论
在一个产业趋势逻辑没有变化、AI = 存储的核心等式没有打破、Q2及全年业绩强劲兑现的背景下，近期的回调更多来自宏观波动和获利盘兑现，而非基本面的拐点。
存储板块——包括模组和芯片——当前处于一个"逻辑最强 + 业绩最先 + 估值最低"的交汇点。如果海外宏观波动带来的震荡继续，反而可能提供更舒适的价值区间。
技术迭代在加速、长协锁定了中长期确定性、推理需求才刚刚起步——这一轮存储周期，和历史上的任何一次都不一样。
最后整理于 2026-06-28